广发证券(000776)：市场波动影响公司业绩 财富管理仍为推荐主逻辑
2023-03-31 17:43:02 东吴证券股份有限公司
(资料图)
投资要点
事件：公司发布2022 年报，2022 年公司实现营业收入251 亿元，同比-26.62%；归母净利润79 亿元，同比-26.95%。
两融/投行业务发展稳健，经纪/资管表现不佳：1）经纪及资管业务承压。
2022 年市场日均股基交易额同比-10.65%至10,132 亿元，公司经纪及资管业务受市场影响，分别同比-19.87%/-10.12%至63.87/89.39 亿元。2）市场波动响自营业务：2022 年，上证指数/创业板指/沪深300 涨跌幅分别为-14.64%/-29.37%-21.33%（2021 年同期分别为+4.21%/+12.02%/-5.56%）；公司自营业务收入同比-70.23%至17.15 亿元，主要系公司投资收益同比-35.71%至43.83 亿元，公允价值变动亏损21.83 亿元。3）投行业务持续复苏。公司投行业务收入6.10 亿元（同比+41%），占比营收2.4%（较2021 年+1.17pct），维持良好的复苏势头。据Wind，2022 年市场IPO/ 再融资/ 债承规模分别同比+7.89%/-16.92%/-1.66% 至5,872/7,827/104,373 亿元；公司2021 年无IPO 业务，而2022 年IPO 规模达30 亿元，同时再融资/债承规模同比分别+932%/+234%至113/1539亿元。4）两融业务市占率提升。2022 年A 股市场交投情绪低迷，市场两融余额15,404 亿元（同比-15.93%），公司两融余额为830 亿元（同比-11.7%），降幅略小于市场，市占率同比+0.26pct 至5.39%；公司利息收入同比-16.8%至41.01 亿元。
业务发展多措并举，财富管理稳扎稳打。2023 年2 月24 日，公司调整组织架构，将零售业务管理总部更名为“财富管理与经纪业务总部”，调整后该部门下设四个一级部门：财富管理部、数字平台部、机构客户部、运营管理部；我们认为该项调整凸显：在居民资产迁徙至金融资产的背景下，公司对财富管理（零售）、机构及金融科技业务的重视。1）代销金融产品发展稳健：2021-2022 年，公司代销金融产品业务占经纪业务收入比重小幅回撤，由14.1%下降至12.7%，但代销金融产品保有规模较上年末增长0.77%。据协会数据，广发证券2021 年代销金融产品净收入同比增长85.3%至10.95 亿元，跃居于行业第二位。2）投顾能力位于前列：2021-2022 年，广发证券投顾团队连续获得新财富最佳投资顾问团队称号，两年获奖投顾来自广发证券的占比分别为14/90 和13/83。3）重视场外衍生品业务发展：随着国内衍生品业务的规范化发展及持续创新，广发证券也对衍生品业务进行整合，将权益及衍生品投资部更名为权益投资部，柜台交易市场部更名为股权衍生品业务部，提高了衍生品业务的地位。
盈利预测与投资评级：广发证券作为券商行业龙头，财富管理业务突出，资管业务优势显著，公司各项主营业务增长稳健，未来有较高的成长性。
我们对公司2023-2025 年的归母净利润的预测为98.92/112.09/124.93 亿元（2023-2024 前值为105.84/127.61 亿元），对应2023-2025 年EPS 分别为1.30/1.47/1.64 元，当前市值对应2023-2025 年PB 为1.02/0.96/0.90倍。虽2022 年市场表现低迷，但公司各项主营业务回撤幅度有限，我们依旧看好公司的成长性，维持“买入”评级。
风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。
3）疫情控制不及预期。